“穩(wěn)妥推進(jìn)存貸款基準(zhǔn)利率與市場利率并軌。”4月9日對外公布的《中共中央、國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》（下稱《意見》）中指出。

一般而言，生產(chǎn)要素包括土地、勞動(dòng)力、資本、技術(shù)等類型。除了前述四者外，《意見》還將數(shù)據(jù)也納入。其中，資本要素的改革為金融市場關(guān)注。此次意見提出完善股票市場基礎(chǔ)制度、加快發(fā)展債券市場、增加有效金融服務(wù)供給、主動(dòng)有序擴(kuò)大金融業(yè)對外開放四項(xiàng)改革內(nèi)容。

資本要素價(jià)格改革方面，《意見》提出，穩(wěn)妥推進(jìn)存貸款基準(zhǔn)利率與市場利率并軌，提高債券市場定價(jià)效率，健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，更好發(fā)揮國債收益率曲線定價(jià)基準(zhǔn)作用。增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

其中，“穩(wěn)妥推進(jìn)存貸款基準(zhǔn)利率與市場利率并軌”的表述引起廣泛關(guān)注。實(shí)際上，去年LPR報(bào)價(jià)改革后，LPR報(bào)價(jià)參考MLF利率，貸款利率則錨定LPR，其市場化程度已經(jīng)大幅提升。未來的改革任務(wù)將是推動(dòng)存款利率市場化。

“利率市場化改革進(jìn)程一直是漸進(jìn)式的。過去幾年，央行在培育DR007（存款類金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購利率）作為存款利率基準(zhǔn)。”浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，“未來取消官定存貸款利率的順序很可能先貸款后存款。”

利率市場化改革提速

利率作為資金的價(jià)格，是價(jià)格體制改革的重要一環(huán)。利率市場化是實(shí)現(xiàn)市場在資源配置中起決定性作用的體現(xiàn)。《意見》稱，完善主要由市場決定要素價(jià)格的機(jī)制，其中提到“穩(wěn)妥推進(jìn)存貸款基準(zhǔn)利率與市場利率并軌”。這其實(shí)是利率市場化改革。

中國的利率市場化改革肇始于1996年，當(dāng)時(shí)人民銀行放開銀行間同業(yè)拆借利率，此舉被視為利率市場化的突破口。此后，利率市場化改革相繼在債券市場、信貸市場漸次推開。雖然目前中國的存貸款利率上、下限已經(jīng)放開，但仍保留存貸款基準(zhǔn)利率，存在存貸款基準(zhǔn)利率和市場利率并存的“利率雙軌”問題。

因此，2019年8月央行推進(jìn)貸款利率市場化改革。改革后LPR參考MLF，貸款利率則錨定LPR——央行的政策利率能直接傳導(dǎo)至貸款利率，貸款利率的市場化改革取得突破性進(jìn)展。

中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，3月的1年期LPR品種報(bào)4.05%，相比改革前的1年期貸款基準(zhǔn)利率下降30bp；5年期以上LPR品種報(bào)4.75%，相比改革前下降了15bp。

今年的3月中旬，央行貨幣政策司司長孫國鋒在新聞發(fā)布會(huì)上表示，近年來人民銀行重點(diǎn)通過利率市場化改革的辦法降低貸款實(shí)際利率。今年2月一般貸款利率為5.49%，比LPR改革前的2019年7月下降0.61個(gè)百分點(diǎn)，降幅明顯超過同期1年期LPR0.26個(gè)百分點(diǎn)的降幅，說明改革潛力在釋放。

對于存量貸款，央行要求存量浮動(dòng)定價(jià)的貸款將逐步切換至由LPR利率定價(jià)，該項(xiàng)工作于今年3月1日開始，按要求需于今年8月31日之前完成。“這有助于順利推進(jìn)存量房貸從與基準(zhǔn)利率掛鉤過渡到與LPR掛鉤。在80%左右的存量貸款應(yīng)用LPR報(bào)價(jià)之后即有可能取消貸款基準(zhǔn)利率。”方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色稱。

在貸款利率市場化完成后，下一步的重點(diǎn)任務(wù)即是推進(jìn)存款利率市場化改革。李超表示，近年來培育DR007作為存款利率基準(zhǔn)的意圖明顯。DR007從2014年12月15日開始發(fā)布，交易機(jī)構(gòu)為存款類機(jī)構(gòu)，質(zhì)押品為利率債。“以利率債作為質(zhì)押品，最大程度消除了信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是觀察國內(nèi)資金市場流動(dòng)性的良好窗口。”李超稱。

2016年三季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，DR007可降低交易對手信用風(fēng)險(xiǎn)和抵押品質(zhì)量對利率定價(jià)的擾動(dòng)，能夠更好地反映銀行體系流動(dòng)性松緊狀況，對于培育市場基準(zhǔn)利率有積極作用。

不過李超認(rèn)為，今年利率市場化重點(diǎn)是推進(jìn)存量貸款基準(zhǔn)利率的LPR替代。若迅速開展存款利率市場化，可能使得商業(yè)銀行為爭奪存款而將存款利率上浮到較高水平，強(qiáng)化非理性競爭。

實(shí)際上，央行官員亦有相關(guān)表態(tài)。中國人民銀行副行長劉國強(qiáng)4月3日在國新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，存款基準(zhǔn)利率是利率體系里的壓艙石，作為一個(gè)工具是可以使用的，但這個(gè)工具比較特殊，使用起來要考慮更多因素，比如CPI、匯率、老百姓的感受。

在市場人士看來，這釋放出兩層信息：一是存款基準(zhǔn)利率在一段時(shí)間內(nèi)仍將保留；二是短期內(nèi)暫時(shí)不會(huì)調(diào)整存款基準(zhǔn)利率。

穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換

《意見》還提出，要穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化和人民幣資本項(xiàng)目可兌換。

近日，中國銀行發(fā)布的《中國銀行人民幣國際化白皮書（2019）》顯示，2019年境外使用人民幣結(jié)算比例接近歷史最好水平，約有69%的受訪境外工商企業(yè)打算使用人民幣或進(jìn)一步提升人民幣的使用比例，這一占比為2016年來最高，接近歷史最好水平。

人民幣可兌換經(jīng)歷了長期的過程。1994年外匯體制改革實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目有條件可兌換。對于部分轉(zhuǎn)軌國家的相關(guān)研究顯示，樣本國家在實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換后，平均用七年左右的時(shí)間過渡到資本項(xiàng)目可兌換，而過渡時(shí)間太長會(huì)出現(xiàn)若干問題。

但因?yàn)閮纱谓鹑谖C(jī)以及經(jīng)濟(jì)改革情況比較復(fù)雜等因素影響，人民幣資本項(xiàng)可兌換不斷延后。目前資本項(xiàng)目可兌換的表態(tài)仍是“穩(wěn)步”、“有序”，仍無時(shí)間表。

國家發(fā)展改革委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，對于資本要素改革部分的主要亮點(diǎn)為，一是完善債券市場統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，統(tǒng)一公司信用類債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)，對公司信用類債券實(shí)行發(fā)行注冊管理制。二是完善股市基礎(chǔ)制度建設(shè)，制定出臺(tái)完善股票市場基礎(chǔ)制度的意見。

3月1日，新《證券法》正式生效，國家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)同時(shí)發(fā)文表示，企業(yè)債、公司債將實(shí)行注冊制，公司類信用債步入注冊制時(shí)代。

隨著此次注冊制改革的實(shí)施，公司債、企業(yè)債發(fā)行制度的市場化程度將進(jìn)一步提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前交易所已成功注冊4個(gè)公開發(fā)行債券項(xiàng)目，其中上交所3個(gè)、深交所1個(gè)，合計(jì)發(fā)行金額分別為930億、50億元。

“股票市場是重要的融資渠道，也是資金流通的樞紐。因此要強(qiáng)化基礎(chǔ)性制度建設(shè)，重點(diǎn)是與注冊制相匹配的法律制度等建設(shè)，來提升市場活躍度。”交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示。