一、地產基建下滑、鋼鐵前景堪憂

　　（一） 全球鋼市低迷、粗鋼產量環比下行

　　由于受歐債和美債危機影響，鋼鐵需求下降全球鋼市比較低迷。國際鋼材價格指數從4 月初223.4一路下行至8月初 200.3， 下跌幅度為10.3%。目前，國際鋼材價格指數在 202點左右徘徊。亞洲鋼市相對較為抗跌，國際鋼材價格指數從年內高點小幅下跌至 220.6點后回升至 227 點。北美和歐洲鋼價一路下行，北美自 3 月初從 222.7 點下跌至 178.8 點，跌幅 19.71%。歐洲自 4月初從 217.6 下行至 182.8%，跌幅為 16%。從鋼材品種看，扁平材跌幅較大，從 219.6 回落至 183.1，下降 16.62%。長材表現比較抗跌，一直穩定在 230點上下。預計鐵礦石和焦煤等原料隨著鋼價回落，在四季度將會向下調整，鋼材還將相應調整。

　　雖然國際鋼市比較低迷，但是 2011 年前 8 個月全球粗鋼產量 10.13 億噸，同比增長8.47%。由于中國在2010年下半年完成節能減排目標導致粗鋼產量大幅回落，所以 6-8月份雖然粗鋼產量同比大幅增長。不過由于鋼鐵需求下降，6-8 月份粗鋼產量環比逐月下滑。


　　（二） 海外新興市場是鋼鐵行業未來的希望

　　雖然全球鋼市低迷， 歐美和日本粗鋼產量增速回落， 但是海外新興市場 （不包括中國、歐洲、北美、獨聯體和日本）的粗鋼產量繼續保持較高增速。

　　2011 年前 8 個月，海外新興市場粗鋼產量 1.69 億噸，同比增長 10.61%，比全球增速高 2.14 個百分點。其中南美洲、印度和韓國粗鋼產量分別為 3282 萬噸、4796 萬噸和4503 萬噸，增速分別為 13.75%、8.92%和 20.15%。尤其是印度在 6-8 月單月粗鋼產量環比依然保持增長。南美洲 6-8月單月粗鋼產量在小幅下跌后，繼續保持較快增長，韓國則保持小幅回落。

　　和新興市場不同的是，北美和歐洲粗鋼增速出現明顯下滑，增速在 6%的水平，尤其是歐洲 6-8 月份粗鋼產量環比下滑，8月份粗鋼產量1576萬噸，環比下降了12.6%。北美粗鋼產量雖然增速下降但是 7、8 月份環比保持一定增長。地震對日本的粗鋼產量的影響越來越小，雖然前 8個月粗鋼產量同比為負，但是8 月份粗鋼產量同比正增長，結束連續5 個月的同比下滑，預計日本粗鋼產量將由地震影響轉向需求影響。

　　中國粗鋼產能超過了7億噸，受國家政策和國內需求影響，未來繼續保持大幅增長的空間不大。而歐洲、北美和日本粗鋼產量已經連續數十年處于平穩狀態。因此未來全球鋼鐵的增長將主要來自南亞、東南亞和南美洲。因此印度和巴西鋼鐵增長將決定全球未來的鋼鐵增速。印度和巴西均有豐富的鐵礦石資源具備發展鋼鐵工業的原料基礎。

　　印度人口和中國相當，粗鋼產量不及中國的十分之一，隨著印度經濟的發展，印度對鋼材需求將會快速增長。印度規劃到 2020年，粗鋼產量達到 2億噸，年均增長 1400萬噸。

　　巴西人口接近2 億，未來對鋼材有較大的需求。2007 年，巴西政府在其《加速經濟增長計劃》中明確提出了巴西鋼鐵業發展規劃，即2008—2012年，巴西鋼鐵業將投入 289 億美元，使年產鋼量提高到 6600 萬噸。由于巴西將舉辦 2014年世界杯和2016年奧運會，鋼材需求將會較大幅度增長。目前，國際鋼鐵巨頭積極在印度和巴西布局鋼鐵企業，分享巴西和印度經濟增長帶來的收益。

　　國內鋼鐵公司在國內發展空間受限的時候，布局海外是保持公司持續發展一條必由之路。目前除鋼鐵企業直接參與海外建廠外，鋼鐵建設企業如中國中冶（601618）也可以通過工程項目分得海外新興市場鋼鐵發展帶來的收益。

　　（三） 原料價格短期有所回落

　　由于基建投資和房地產投資增速下降，鋼材價格受需求影響快速下滑，鐵礦和焦煤價格相應回落。短期內鐵礦和焦煤價格回落空間有限，如果鋼材需求繼續減少，鐵礦和焦煤價格將會進入下行通道。目前，唐山地區66%干基鐵精粉含稅價 1415元/噸，較前期高點下跌了近 120元。焦煤價格較為堅挺，邢臺地區主焦煤價格繼續維持 1490元/噸。

　　二、國內鋼鐵行業概況

　　（一）下游需求減少，粗鋼產量下降

　　由于基建投資增速下滑特別是鐵路投資出現負增長， 鋼材需求量減少導致鋼材價格回落。2011 年前8個月固定資產投資完成額 18.06萬億，同比增長25%，增速和去年基本持平。但是同期鐵路運輸業固定資產投資完成額為 3122.94 億元，同比下降 15.5%。5 月份鐵路投資單月同比開始為負增長，高鐵事故更使 8 月份單月同比下降 58.73%。2011 年前8 個月道路運輸業固定資產投資完成額為 8206.38 億元，同比增長 13.6%，比去年同期下降 11.5 個百分點。6、7 月份道路運輸業固定資產投資完成額均為負增長。鐵路和公路建設投資下滑導致鋼材需求量減少。

　　2011 年前 8 個月房地產開發投資完成額 3.78 萬億，同比增長 33.2%，增速比上年減少了 3.5 個百分點。同期房地產新開工面積 13.19 億平方米，同比增長 25.8%，增速比上年下滑了 40.3個百分點；房地產施工面積 44.26億平方米，同比增長 30.5%，比上年增速提高了 1.4個百分點。房地產受政策影響，商品房銷售難度加大，預計4 季度或者明年房地產新開工面積增速將會有所回落，建筑鋼材需求量將會進一步減少。

　　雖然2011年前8 個月國內粗鋼產量達到 4.69億噸，同比增長 10.56%。但是 6-8 月份國內粗鋼產量環比持續下滑。受需求影響，國內鋼材價格在三季度大幅回落，跌幅主要在原本是鋼材需求旺季的 9月份。旺季鋼材價格大幅回落更是反應了下游需求減緩。 上海地區的螺紋和線材價格9月初分別為4730元/噸和4980元/噸，到月底跌至至4390元/噸和4750元/噸，分別下跌了 340元和240元。

上海地區熱軋卷板和中板在 9 月份分別下跌 140元和120元，目前價格為 4700元/噸和4750元/噸。冷板表現抗跌，價格維持 5500元/噸左右。國內長材的價格指數為 139.48點，在9月份下跌了 2.73點。板材的價格指數為127.98點，單月下跌了2.23 點。

　　目前，國內主要城市5個鋼材品種庫存合計為 1519萬噸，較近期低點上漲 146萬噸。其中螺紋、線材和熱軋卷板庫存增長較快，分別增加了 82 萬噸，35 萬噸和 32 萬噸，現在為 614萬噸、134萬噸和463萬噸。冷板庫存減少了 5萬噸，穩定在 150萬噸左右，中板庫存略有增長，穩定在 160 萬噸左右。目前，港口鐵礦石庫存繼續在高位運行，現為9310萬噸，較9月份高點減少了 260萬噸。澳礦庫存繼續保持增長，現為3942萬噸，增加了 120萬噸。巴西礦庫存較為平穩，9月份減少了70萬噸，現為2200萬噸。印度礦庫存下降較快，9 月份減少了 190 萬噸，現為 1200 萬噸。

　　受鋼材需求下降影響，預計進口鐵礦庫存將會發彈。螺紋線材庫存的快速上漲將會導致鋼材價格進一步回落，鐵礦庫存反彈將會導致礦價下行。如果鐵礦和焦煤價格回落幅度較大，預計 4季度鋼材價格會有繼續下滑的可能。

　　（二）軍工需求相對穩定、高溫合金有望獨善其身

　　我國鋼鐵產能超過7億噸，鋼材供應比較充足。而且鋼鐵冶煉工藝成熟，普通特鋼和普鋼的設備壁壘減弱，兩者產品轉型能力越來越強。受歐債和美債危機影響，國外鋼材需求放緩。國內經濟面臨轉型，基建投資和房地產投資下行，鋼材下游需求放緩。因此，具有較強的設備和工藝的壁壘的產品，同時下游需求不會放緩的行業將是未來投資的主要品種。

　　高溫合金設備和工藝完全區別于傳統鋼鐵和特鋼生產，下游客戶主要是軍方核心需求，而且產品工藝和性能穩定性經過雙方多年磨合，具有很強的技術設備壁壘和客戶壁壘。

　　同時軍工需求受經濟影響相對較小，而且產品還是軍方急需發展產品的原材料，受到的影響將會更小。因此，在鋼鐵行業下行，原料成本下降中，高溫合金生產企業有望能夠獨善其身。鋼研高納和撫順特鋼是國內鋼鐵上市公司中僅有兩家高溫合金生產企業，這兩家公司是鋼鐵行業下行中好的防御品種。

　　三、2011年四季度鋼鐵行業投資策略

　　（一）下游需求受經濟影響較小的行業

　　1、鋼研高納（300034）

　　鋼研高納是國內航空航天用高溫合金重要的生產基地，同時也是國內電力工業用高溫合金的重要供應商，公司是國內高端和新型高溫合金制品生產規模最大的企業之一，多個細分產品占據市場主導地位。公司在高溫合金領域的技術水平處于國內領先水平，部分產品領域達到國際先進。目前公司產品主要包括鑄造高溫合金、變形高溫合金與新型高溫合金三大塊。

　　公司擁有鑄造高溫合金產能 920 噸，變形高溫合金產能 150 噸和新型高溫合金產能 15 噸。公司 IPO 募投項目也擬新增此系列產品產能：粉末冶金及制品 100 噸、鋁鈦間金屬化合物 30 噸和高溫金屬自潤滑材料 1200 噸。未來變形高溫合金和新型高溫合金將成為公司業績新的增長點。


　　2、撫順特鋼（600399）

　　撫順特殊鋼股份有限公司是東北特鋼集團旗下最重要的生產基地之一，是中國國防軍工、航空航天等高科技領域使用特殊鋼材料的生產研發基地， 具有年產特殊鋼錠（連鑄坯）100 萬噸、年產特殊鋼材80萬噸的生產能力。

　　公司依托集團資金、技術、營銷、采購優勢，以“兩高兩線”即高溫合金、高強鋼、模具鋼生產線、不銹鋼生產線為核心的品種結構調整取得重大突破。公司優勢產品在國防軍工行業長期雄居霸主地位。公司始終堅持以“為軍工服務作為辦企業方向”，大力發展高溫合金、鈦合金、新型不銹鋼、超高強度鋼等航空、航天領域用的尖端材料，在產量規模上始終保持國內第一，市場占有率達到 60%。

　　公司是國內高溫合金行業的龍頭企業，由于公司的設備優勢，高溫合金產量和產能居行業首位。高溫合金主要應用在航空航天、電力、汽車、冶金、玻璃制造、原子能等工業領域。目前，國際市場上每年消費高溫合金材料近30 萬噸，被廣泛應用于各個領域。我國目前高溫合金材料年生產量約 1 萬噸左右，每年需求可達 2萬噸以上。


　　（二）受益海外新興市場鋼鐵快速發展的行業

　　中國中冶（601618）

　　公司是全球最大的工程建設綜合企業集團之一，從事工程承包、資源開發、裝備制造及房地產開發四大主業。

　　1、海外市場提升冶金工程發展空間。公司是全球最大的冶金工程承包商，擁有黑色和有色冶金工程完整產業鏈。未來公司積極拓展海外市場，提升公司冶金工程市場空間。

　　2、國內參股鐵礦產能釋放，國外參股鐵礦 2012年初投產。公司參股16%股權的司家營鐵礦進入擴產期，司家營鐵礦資源量達 36 億噸，三期 500 萬噸項目將會在 2012年底竣工，屆時產能達到 1250萬噸。 公司根據協議可參股 20%的中信泰富西澳項目將會在 2012 年初投產，年產鐵精粉 2400 萬噸。

　　3、杜達和蒙亞啊鉛鋅礦投產，巴新瑞木鎳鈷礦 2012年初投產。巴基斯坦杜達和西藏蒙亞啊鉛鋅礦 2011年投產，合計可年產鉛鋅礦金屬量 11 萬噸。巴新瑞木鎳鈷礦將在 2012 年初投產。

　　4、公司是國內垃圾焚燒企業龍頭，污水處理有望成為新的增長點。公司垃圾焚燒業務占有市場份額 40-50%。工業和生活污水處理規模也日趨壯大。隨著國內環保投入的增長，固廢處理和污水處理有望成為公司新的增長點。5、非冶金工程、保障房和商品房在 2012年進入業績釋放期。公司非冶金工程 2011上半年新簽訂單769 億元，在手訂單2250億元，未來幾年將繼續保持高速增長。保障房和商品房在手、協議和委建建筑面積 3062.3 萬平和 2577.4 萬平，是國內最大保障房項目公司。