摘要 上周，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的交易邏輯聚焦疫情防控措施優(yōu)化和中央政治局會(huì)議釋放穩(wěn)增長(zhǎng)的積極信號(hào)，期現(xiàn)聯(lián)袂上漲，部分黑色商品價(jià)格創(chuàng)出半年新高。提示注意疫情防控優(yōu)化的重要政策導(dǎo)向意義，“利多并未出...
上周，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的交易邏輯聚焦疫情防控措施優(yōu)化和中央政治局會(huì)議釋放穩(wěn)增長(zhǎng)的積極信號(hào)，期現(xiàn)聯(lián)袂上漲，部分黑色商品價(jià)格創(chuàng)出半年新高。提示注意疫情防控優(yōu)化的重要政策導(dǎo)向意義，“利多并未出盡”，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將成為政策工具的發(fā)力點(diǎn)，其中：
1、 防控措施優(yōu)化代表發(fā)力保民生，促消費(fèi)；
2、穩(wěn)外資穩(wěn)外貿(mào)，盡快遏制出口快速下滑； 3、以“三只箭”為核心的地產(chǎn)利好政策陸續(xù)出臺(tái)，未來(lái)或仍將有相應(yīng)的積極政策舉措公布，防止地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。 前期政策發(fā)力點(diǎn)在于防止地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散和依托基建托底經(jīng)濟(jì)，新的政策指向或?qū)㈥P(guān)注外貿(mào)動(dòng)能和消費(fèi)復(fù)蘇。11月以美元計(jì)價(jià)的中國(guó)出口金額同比增速斷崖式下跌，顯示出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用大減，影響明年經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，提振外需面臨發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)走弱和其他出口國(guó)競(jìng)爭(zhēng)壓力的挑戰(zhàn)，存在較大不確定性。疫情防控措施優(yōu)化將刺激消費(fèi)反彈，但大概率將受到疫情反彈帶來(lái)的沖擊，這也是挑戰(zhàn)。 因此，雖然政策的天平向經(jīng)濟(jì)發(fā)展傾斜，但政策落地的不確定性仍然存在；同時(shí)，提示基建和地產(chǎn)兩大用鋼高強(qiáng)度行業(yè)的政策支持空間已經(jīng)很大，需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證政策效果，進(jìn)一步提示地產(chǎn)利好政策雖然仍在路上但節(jié)奏可能放緩：需持續(xù)關(guān)注明年一季度鋼材實(shí)際需求和預(yù)期互相印證后的價(jià)格變化。 下周，強(qiáng)預(yù)期可能伴隨著中央經(jīng)濟(jì)工作的召開(kāi)進(jìn)一步走強(qiáng)。同時(shí)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中煉鋼原材料的低庫(kù)存和冬季補(bǔ)庫(kù)需求仍成為市場(chǎng)交易邏輯的支點(diǎn)，市場(chǎng)走出“擠壓鋼廠利潤(rùn)”行情，也成就了鋼材價(jià)格的韌性：預(yù)計(jì)下周黑色商品價(jià)格繼續(xù)上漲。強(qiáng)預(yù)期之下，弱現(xiàn)實(shí)繼續(xù)演繹。鋼材基本面壓力不斷累積：建材已經(jīng)開(kāi)始累庫(kù)，預(yù)計(jì)熱卷累庫(kù)拐點(diǎn)還需1-2周。煉鋼利潤(rùn)虧損并未持續(xù)降低長(zhǎng)流程鋼廠的生產(chǎn)熱情：上周全國(guó)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量221.16萬(wàn)噸，較上周下降1.66萬(wàn)噸。下周鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加1萬(wàn)噸至222萬(wàn)噸附近。 但仍需注意歲末節(jié)前的鋼材價(jià)格在宏觀預(yù)期強(qiáng)度，鐵水產(chǎn)量，需求走弱程度演繹變化后的路徑。Mysteel調(diào)研顯示：目前，鋼廠整體停復(fù)產(chǎn)計(jì)劃較少，但隨著近期原料價(jià)格漲幅大于成材，鋼廠消化完前期低價(jià)原料庫(kù)存后，噸鋼虧損將擴(kuò)大至200元以上，屆時(shí)或?qū)?dǎo)致減產(chǎn)力度超預(yù)期，原料低庫(kù)存和補(bǔ)庫(kù)邏輯失效，這將削弱甚至逆轉(zhuǎn)鋼價(jià)上漲動(dòng)能。但在明確減產(chǎn)動(dòng)作出現(xiàn)之前（或在明年1月出現(xiàn)），鋼廠和貿(mào)易商將繼續(xù)博弈冬儲(chǔ)價(jià)格。最后，需提示強(qiáng)預(yù)期下需考慮疫情防控措施優(yōu)化后，疫情反彈對(duì)鋼材需求的“灰犀牛”式?jīng)_擊。歷史和他國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，疫情反彈對(duì)鋼材下游需求的影響或?qū)⒋笥趯?duì)供應(yīng)端的影響，疊加需求淡季，鋼價(jià)存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。 防疫政策優(yōu)化和原料價(jià)格推升，使上周上海螺紋均價(jià)*上漲了30元/噸至3816元/噸。截至12月8日，江蘇鋼廠長(zhǎng)流程即期成本已推升至3975元/噸，獨(dú)立電爐谷電成本為3900元/噸，當(dāng)前鐵水價(jià)格高于廢鋼，廢鋼仍有拉漲預(yù)期——在看不到鋼廠進(jìn)一步大規(guī)模減產(chǎn)前，預(yù)計(jì)12月份螺紋成本將維持在3950元/噸左右的高位。隨著宏觀政策的轉(zhuǎn)向，近日市場(chǎng)情緒也有所好轉(zhuǎn)，建材日成交從11萬(wàn)噸/日低點(diǎn)改善至15萬(wàn)噸/日，且貿(mào)易商對(duì)冬儲(chǔ)價(jià)格接受度也有所提升。
需求提示短期內(nèi)期貨市場(chǎng)在宏觀政策刺激下將持續(xù)走強(qiáng)，但春節(jié)后現(xiàn)貨端仍將面臨由房地產(chǎn)尚未企穩(wěn)帶來(lái)的建筑行業(yè)鋼材需求疲弱的現(xiàn)實(shí)。 熱卷產(chǎn)量已連續(xù)兩周上漲，主要原因是11月下旬檢修的鋼廠復(fù)產(chǎn)。預(yù)計(jì)熱卷產(chǎn)量繼續(xù)增加的空間有限：1. 前期檢修的鋼廠基本都已復(fù)產(chǎn)，下周MG有檢修計(jì)劃。2. 隨著焦炭第三輪提漲，鋼廠即期虧損再次擴(kuò)大。3. 需求緩慢下行難以改變。短期需求端仍有支撐：Mysteel調(diào)研熱軋開(kāi)平量較上周環(huán)比增長(zhǎng)2.27%；冷軋產(chǎn)量和表需周環(huán)比增加。雖然在12月中旬后，承做基建工程的央國(guó)企業(yè)將由于軋賬問(wèn)題導(dǎo)致采購(gòu)量下降，但需求或?qū)?huì)緩慢下降。綜上，目前熱卷基本面仍然強(qiáng)勢(shì)：供給下降的速度將會(huì)略快于需求下降的速度；而且下周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開(kāi)可能會(huì)進(jìn)一步地增強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期。
上周防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化和鋼廠原料補(bǔ)庫(kù)行為，使得PB粉價(jià)格突破820元大關(guān)，刷新下半年以來(lái)的礦價(jià)高點(diǎn)。
預(yù)計(jì)下周鐵水產(chǎn)量將增加1萬(wàn)噸至222萬(wàn)噸，因此鋼廠補(bǔ)庫(kù)仍將繼續(xù)進(jìn)行。此外，巴西提前進(jìn)入雨季，部分鐵路運(yùn)輸受洪澇影響，發(fā)運(yùn)量或有下降，對(duì)鐵礦基本面繼續(xù)提供利多支撐。 但目前鋼廠即期噸鋼虧損已超200元，原料強(qiáng)材弱的局面將導(dǎo)致鋼廠虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，鋼廠集中性減產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)加大，不利于礦價(jià)持續(xù)大幅上漲。同時(shí)，目前市場(chǎng)對(duì)于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的宏觀預(yù)期較為樂(lè)觀，需要警惕會(huì)議釋放的消息不及預(yù)期的可能性。
焦炭基本面仍維持強(qiáng)勢(shì)：上周Mysteel 247家鋼廠鐵水產(chǎn)量下降1.66萬(wàn)噸至221.16萬(wàn)噸，但模型推算鐵水在220萬(wàn)噸水平之上焦炭基本面仍將偏強(qiáng)。雖然防控政策優(yōu)化調(diào)整，但物流運(yùn)輸還未徹底恢復(fù)，鋼廠到貨情況欠佳。上周247家鋼廠焦炭庫(kù)存去庫(kù)程度大于鐵水減幅，鋼廠對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)意愿較強(qiáng)。因此部分地區(qū)鋼廠被迫接受焦炭第三輪提漲100-110元/噸，在焦鋼博弈中部分鋼廠提漲提前落地。焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)提漲，或造成部分鋼廠減產(chǎn)以緩解成本壓力，但在大幅減產(chǎn)前焦炭?jī)r(jià)格支撐性較強(qiáng)。 焦煤方面，下游焦鋼對(duì)原料煤均有補(bǔ)庫(kù)需求，且臨近年底，煤礦產(chǎn)量邊際縮減，市場(chǎng)資源趨于偏緊，加之下游企業(yè)需求良好，煤礦挺價(jià)意愿增強(qiáng)。在焦炭第三輪提漲提前落地下，焦煤或?qū)⑦M(jìn)一步提升價(jià)格。進(jìn)口方面，甘其毛都口岸上周通關(guān)基本保持800車(chē)以上較高水平，焦煤價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，拉運(yùn)也較為積極，短盤(pán)運(yùn)費(fèi)水漲船高。
雖然疫情防控優(yōu)化后物流運(yùn)輸不暢的問(wèn)題有所緩解，但鋼廠廢鋼到貨回升情況仍不及預(yù)期，支撐廢鋼價(jià)格，致使電爐成本高企。上周Mysteel調(diào)研的40家獨(dú)立電弧爐谷電電爐鋼廠開(kāi)始虧損，產(chǎn)量繼續(xù)下降：上周85家獨(dú)立電弧爐產(chǎn)能利用率周環(huán)比繼續(xù)下降1.67%至51.31%。預(yù)計(jì)春節(jié)前保持下降。 據(jù)調(diào)研今年鋼廠冬儲(chǔ)意愿普遍較低：近三周Mysteel調(diào)研的61家鋼廠的庫(kù)存僅微弱增加（上周周庫(kù)存周環(huán)比僅上漲4.5萬(wàn)噸），預(yù)計(jì)十二月下旬開(kāi)始累庫(kù)進(jìn)程加快。短期內(nèi)，在鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求及生產(chǎn)需求的支撐下，疊加目前廢鋼價(jià)格比鐵水成本低110元/噸（廢鋼性?xún)r(jià)比明顯），廢鋼價(jià)格易漲難跌。
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