隆基這樣的一體化龍頭獲利最大，愛旭這樣的專業(yè)化電池廠商受傷最重

2021年僅剩不到三分之一，光伏行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈漲價潮仍無休止跡象。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈自上而下大致分為硅料、硅片、電池片及組件四個制造環(huán)節(jié)，加上電站開發(fā)，共五個環(huán)節(jié)。

今年以來，在硅料緊缺的帶動下，硅片、電池片報價持續(xù)上揚，組件價格居高不下，全產(chǎn)業(yè)鏈掀起漲價潮。面對高價，終端電站開發(fā)商采購意愿減退。1月-6月，國內(nèi)光伏新增裝機同比增長22.6%至14.1GW。由于去年同期基數(shù)低，這一增速遠低于業(yè)內(nèi)預(yù)期。

對比略顯蕭條的裝機市場，一漲皆漲的光伏制造端都賺錢了嗎?顯然不是。這場史無前例的漲價風(fēng)波重新劃分了行業(yè)各環(huán)節(jié)的利潤，企業(yè)盈利能力也根據(jù)業(yè)務(wù)布局出現(xiàn)分化。

01久旱逢霖的硅料

硅料企業(yè)賺大錢是意料之中的事。

上半年，四大硅料巨頭均刷新史上最高中報利潤紀錄(見圖1)。

以硅料老大通威股份(58.650, 1.74, 3.06%)為例，上半年該公司多晶硅滿產(chǎn)滿銷，產(chǎn)能利用率126.5%，產(chǎn)品平均毛利率高達69.39%，去年同期僅為27.7%。

硅料即多晶硅，為光伏產(chǎn)品的主要原料，其經(jīng)過熔化鑄錠或拉晶切片后做成硅片，進而用于制造光伏電池、組件。

今年以來，硅料成為全產(chǎn)業(yè)鏈中供給最稀缺、價格漲幅最大的環(huán)節(jié)。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會(下稱“硅業(yè)分會”)統(tǒng)計，單晶致密料均價由1月的8.72萬元/噸上漲到6月的21.24萬元/噸，增幅為143.58%。

硅料持續(xù)漲價的支撐因素在于，硅料與硅片之間龐大的產(chǎn)能差。

當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)鏈呈“頭尾小、肚子大”的紡錘形結(jié)構(gòu)，終端的電站建設(shè)需求與上游的硅料產(chǎn)能匹配，中游三個制造環(huán)節(jié)均產(chǎn)能過剩，其中以硅片端最甚。

今年約58萬噸的硅料總供給基本匹配200GW的電站安裝需求，不存在緊缺;所謂緊缺是相對于產(chǎn)能300多GW的硅片端而言，硅料、硅片兩端龐大的產(chǎn)能差是推高硅料價格的主要原因。

硅料、硅片端產(chǎn)能差距為何如此夸張?

不同于其他三個制造環(huán)節(jié)，硅料生產(chǎn)屬化工行業(yè)，對投資、技術(shù)及安全監(jiān)管等方面的要求更高，是進入門檻最高的環(huán)節(jié)，且產(chǎn)能釋放速度慢、產(chǎn)能彈性小。在此輪利好周期之前，該行業(yè)長期處于微利乃至虧損的狀態(tài)，鮮有資本問津。

即便在今年如此火熱的行情之下，硅料端也不見新玩家進入，擴產(chǎn)仍以老玩家為主，且擴張的新產(chǎn)能也遠不及其他制造三端。

反觀硅片端，自2016年開始，單多晶之間的技術(shù)代差帶來了數(shù)年的超額利潤，催生出了A股最賺錢的公司之一隆基股份(83.810, 1.02, 1.23%)(601012.SH)。另相對硅料而言，該環(huán)節(jié)建設(shè)周期短、進入門檻低，疊加“雙碳”目標(biāo)的刺激，除了已有龍頭動輒幾百億元投資的擴產(chǎn)，新玩家們也蜂擁而入。

進入三季度后，由于硅料檢修企業(yè)復(fù)產(chǎn)，以及硅片端開工率下調(diào)，硅料價格出現(xiàn)一個多月的緩慢下行，但仍徘徊在20萬元/噸的高位。8月中上旬開始，隨著下游訂單的增加，硅料價格企穩(wěn)回升。根據(jù)硅業(yè)分會9月7日最新報價，單晶致密料成交均價已重歸21萬元/噸高位。

業(yè)內(nèi)普遍關(guān)心今年接下來幾個月的硅料價格走勢，《財經(jīng)》記者綜合各采訪對象的看法后得出的判斷是：大概率難降也難升，保持高位震蕩運行。

年內(nèi)硅料沒有降價動機。四季度是裝機旺季，加之硅片新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，而同期硅料產(chǎn)能幾乎無增量，屆時硅料可能再次形成階段性供不應(yīng)求的局面。但硅料價格繼續(xù)上行的空間非常有限，目前20萬-21萬元/噸的報價已經(jīng)持續(xù)近四個月，上下游博弈出的價格平衡點或就在此區(qū)間。

硅料價格何時回歸正常區(qū)間?隨著新產(chǎn)能釋放，硅料供應(yīng)緊張的局面將在明年，尤其是下半年得到明顯緩解，價格將逐步回歸至10萬元/噸左右的合理區(qū)間。

硅料目前是光伏制造環(huán)節(jié)中唯一不過剩的環(huán)節(jié)，但苦盡甘來的硅料企業(yè)在這波周期面前，有些過度興奮。

受價格刺激，國內(nèi)幾乎所有的硅料龍頭都已拋出了不小的擴產(chǎn)計劃。一般來講，硅料項目的投產(chǎn)周期約18個月，產(chǎn)能釋放速度慢、產(chǎn)能彈性也小，開停車成本高昂。一旦終端開始調(diào)整，硅料環(huán)節(jié)將陷入被動。

硅業(yè)分會根據(jù)各主要企業(yè)的規(guī)劃做了初步統(tǒng)計，預(yù)計到2022年底，中國多晶硅產(chǎn)能將擴至72萬噸/年，同期需求量約70萬噸，略有過剩，未來2年-3年產(chǎn)能將持續(xù)釋放。

硅業(yè)分會專家委員會副主任呂錦標(biāo)對《財經(jīng)》記者表示，全產(chǎn)業(yè)鏈過熱是一個重要的不良信號，盲目擴產(chǎn)會造成扎堆踩踏。硅料企業(yè)的擴產(chǎn)節(jié)奏應(yīng)參照光伏終端需求，而非只看制造端下游的需求。

9月6日，瑞銀證券電力新能源分析師嚴亦舒公開表示，根據(jù)調(diào)研，明年二季度硅料基本可以恢復(fù)供需平衡，屆時硅料價格有可能腰斬至10萬元/噸左右。

02硅片短暫的紅利

本輪漲價潮不只為硅料企業(yè)帶去了高利潤，硅片龍頭的口袋也跟著賺鼓了。

以隆基股份為例，根據(jù)半年報數(shù)據(jù)測算，其下屬四家涉及硅片制造的公司創(chuàng)造出了34.14億元的凈利潤，占比70%。

為何硅料漲價，以此為原料的硅片龍頭還賺錢了?

關(guān)鍵原因是：硅片環(huán)節(jié)的高集中度決定該環(huán)節(jié)的龍頭公司具有很強的議價能力，對上可以拿到價格相對較低的硅料，對下可以將成本上漲的壓力按比例轉(zhuǎn)移給電池端。

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，截至2020年底，光伏制造端各環(huán)節(jié)前五名公司的市場占有率占比分別為：多晶硅87.5%、硅片88.1%、電池53.2%、組件55.1%。

相比之下，中下游的電池、組件端的成本轉(zhuǎn)嫁能力很弱，利潤被嚴重壓縮。

在這場漲價潮中，龍頭企業(yè)的利潤因硅片產(chǎn)能大小出現(xiàn)分化。最大贏家是隆基股份這樣的硅片產(chǎn)能大于電池、組件的一體化龍頭。

“硅料漲，則硅片高定價。外售的硅片繼續(xù)保持高毛利，剩余硅片則用于自產(chǎn)電池、組件，和外采高價硅片的組件廠PK，同時獲得硅片利潤和組件的市占率。”一位頭部券商的新能源行業(yè)資深分析師對《財經(jīng)》記者表示。

作為全球最大的光伏硅片和組件生產(chǎn)商，隆基上半年除了賺得硅片的高利潤，組件銷售量增長152%至16.60GW，出貨量繼續(xù)保持行業(yè)第一。

近年來，光伏行業(yè)已進入“寡頭”時代，競爭格局發(fā)生了新一輪變化：由此前各賽道內(nèi)單項產(chǎn)品巨頭之間的競爭，轉(zhuǎn)變?yōu)橐惑w化巨頭在融合賽道上的廝殺。

隆基股份在硅片環(huán)節(jié)建立起絕對優(yōu)勢后，立即向下游開拓，此前多集中在美股上市的傳統(tǒng)組件商因融資能力受限，向上加碼一體化的速度相對較慢。

天合光能(56.240, 0.47, 0.84%)(688599.SH)、晶澳科技(68.920,2.04, 3.05%)(002459.SZ)分別交出了回A后的第一份、第二份半年報，根據(jù)IHS統(tǒng)計，2020年全球光伏組件出貨量前四分別為：隆基股份、晶科能源、天合光能、晶澳科技。

天合光能實現(xiàn)營收201.9億元，同比增長60.91%;凈利潤7.06億元，同比增長43.2%。

晶澳科技實現(xiàn)營收161.9億元，同比增長48.8%;凈利潤7.13億元，同比增長1.8%。

晶澳科技上半年營收低于天合光能，而凈利潤與之相當(dāng)，是因為擁有硅片產(chǎn)能，而天合光能需要負擔(dān)外采硅片成本。

組件商是否介入硅片端屬于各企業(yè)戰(zhàn)略選擇，目前無法定論孰優(yōu)孰劣。只是單從此輪漲價潮來看，光伏企業(yè)的垂直一體化程度與其成本控制能力成正比，產(chǎn)業(yè)鏈較短的組件企業(yè)更容易因供應(yīng)鏈價格波動導(dǎo)致利潤受損。

另一典型案例為東方日升(22.160, 0.13, 0.59%)(300118.SZ)，該公司上半年出現(xiàn)了五年以來的首次中期虧損，虧損0.91億元。

長期以來，東方日升在光伏制造端的布局僅局限于電池和組件兩端，且兩端產(chǎn)能匹配度有較大差距。截至2020年底，其電池、組件產(chǎn)能分別為6GW-7GW、14GW。同行龍頭則多布局三端，且并不斷拉平各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能匹配度。

與東方日升產(chǎn)業(yè)鏈布局類似的協(xié)鑫集成(4.460, -0.01, -0.22%)(002506.SZ)、億晶光電(4.800, 0.01, 0.21%)(600537.SH)，上半年分別虧損2.42億元、1.66億元。

有硅片企業(yè)內(nèi)部人士對《財經(jīng)》記者透露，硅料漲價潮下，上半年硅片企業(yè)利潤增長的主要原因是上年硅片存貨的購買成本低，抵消了部分增加的硅料成本。隨著存貨用盡，受制于高價硅料以及新增硅片產(chǎn)能的持續(xù)擠壓，硅片企業(yè)向下轉(zhuǎn)移價格壓力的難度會增大，下半年利潤面臨縮水，部分硅片企業(yè)大概率發(fā)生虧損。

03專業(yè)化不敵一體化?

若按一般邏輯，漲價潮中最痛苦的是處于光伏制造環(huán)節(jié)終端的組件商。盡管它們也可以通過漲價抵消上游原材料的成本壓力，但電站開發(fā)商面對高昂的組件價格，會選擇觀望，從而影響組件訂單。

但在此輪漲價潮中，壓力最大的并不是組件端，而是電池端。電池端是目前光伏產(chǎn)業(yè)鏈中競爭最為激烈的環(huán)節(jié)，競爭格局較為分散、技術(shù)壁壘較低。“電池端在全產(chǎn)業(yè)鏈中產(chǎn)能較大，且比組件端更需要連續(xù)性生產(chǎn)，新進入的產(chǎn)能不愿意率先停產(chǎn)或減產(chǎn)，都在咬牙堅持一再讓利，目前已無利可讓。”一位頭部電池企業(yè)市場部相關(guān)負責(zé)人對《財經(jīng)》記者表示。

電池企業(yè)壓力山大，其中又以專業(yè)化電池廠家最甚。今年6月，全球最大的專業(yè)化電池廠愛旭股份(14.380, -0.25, -1.71%)(600732.SH)向上游發(fā)難，指控部分企業(yè)刻意營造多晶硅、硅片嚴重短缺的假象，導(dǎo)致其4月開始開機率驟降至60%。

愛旭股份電池產(chǎn)能僅次于通威股份，但沒有高利潤硅料的幫襯，上半年轉(zhuǎn)虧。該公司電池片銷量同比增長62.98%至8.54GW，卻虧損約0.24億元，去年同期為盈利1.37億元。

作為全球最大的光伏硅料、電池生產(chǎn)商，通威股份上半年的業(yè)績增長主要來自于硅料的暴利，從而抵消了電池的拖累。上半年，通威股份單晶電池毛利率僅11.65%，多晶硅料毛利率為69.39%。

愛旭股份對于未來依然保持樂觀態(tài)度。該公司認為，伴隨硅料、硅片新增產(chǎn)能自四季度起的陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈供需價格恢復(fù)平衡，原料價格也將回歸至正常水平，公司經(jīng)營業(yè)績會逐步得到改善。

除了原料價格的波動，專業(yè)電池廠商們還需面對行業(yè)一體化趨勢的沖擊。目前只做光伏組件的企業(yè)已喪失發(fā)展能力，“電池+組件”“硅片+電池+組件”是主流模式，這意味著未來第三方電池業(yè)務(wù)的市場規(guī)模將持續(xù)萎縮。

目前看來，光伏行業(yè)玩家大部分選擇一體化路線，基本上都保證了兩至三端的業(yè)務(wù)布局，企業(yè)間也是競爭合作并存。不一定100%自給自足，而是根據(jù)市場變化來調(diào)整內(nèi)部各環(huán)節(jié)的生產(chǎn)比例，如此才能化解市場風(fēng)險。

光伏行業(yè)歷來存在專業(yè)化和垂直集成兩條路線。這兩種發(fā)展道路各有優(yōu)劣，如何選擇，考驗企業(yè)的判斷力。

第一輪一體化熱潮發(fā)生在十多年前。當(dāng)時在“擁硅為王，達產(chǎn)成金”的引誘之下，原本專注電池、組件生產(chǎn)的尚德、賽維等紛紛向硅料擴張，并逐漸拓寬至全產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)能迅速擴張。最終由于產(chǎn)能嚴重過剩，疊加金融危機、歐美“雙反”打擊，行業(yè)形成了供大于求兩倍以上的畸形市場環(huán)境，這些一體化巨頭均以破產(chǎn)而告終。

2013年后，光伏制造業(yè)因產(chǎn)能過剩喪失吸引力，同時在補貼政策的刺激下，下游電站開發(fā)成為新風(fēng)口，急于突圍的光伏制造企業(yè)紛紛入局，比如協(xié)鑫，后又紛紛被重資產(chǎn)拖累，被迫斷臂求生。

眼下這輪一體化競賽有何不同，會不會悲劇重演?

2016年，單晶替代多晶的大潮正式開啟，隆基股份、中環(huán)股份(47.940,0.45, 0.95%)兩大龍頭迅速形成了單晶硅片雙寡頭壟斷的產(chǎn)業(yè)格局。與此同時，隆基股份為了給自身產(chǎn)能尋找出口，成為首家由硅片擴張到電池、組件端的光伏企業(yè)，并在2018年成為全球組件出貨量第四，這撥動了所有傳統(tǒng)組件商的神經(jīng)。因為不愿受制于人，傳統(tǒng)組件商也紛紛開始建設(shè)上游的電池和硅片產(chǎn)能。

事實證明，只顧短期逐利的強行“一體化”，最終都導(dǎo)致企業(yè)陷入困境。

當(dāng)下這輪一體化有所不同，多是建立在專業(yè)分工的基礎(chǔ)之上，出發(fā)點在于為主業(yè)服務(wù)。

隆基股份總裁李振國曾對《財經(jīng)》記者表示，關(guān)鍵并不在于模式的選擇，而在于企業(yè)在某一環(huán)節(jié)具不具備核心競爭力。目前光伏行業(yè)內(nèi)做垂直一體化的偏多，這也是行業(yè)競爭度不夠充分的體現(xiàn)。

當(dāng)下的市場環(huán)境也與上兩輪行業(yè)周期大相徑庭。一體化模式在市場下行時面臨較大壓力，如今市場需求仍在迅猛增長，短期之內(nèi)不存在急劇下降可能，或許仍是打造一體化的合適時機。

瑞銀預(yù)計，國內(nèi)下半年需求會逐漸復(fù)蘇，預(yù)測光伏裝機量為55GW-60GW左右。嚴亦舒表示，即便是成本居高不下，最近幾周需求仍有復(fù)蘇的跡象，組件和電池的開工率已回升至95%左右。這主要是受前兩年遞延項目并網(wǎng)期限以及國企新能源開發(fā)的任務(wù)壓力刺激。