一季度銀行間流動性逐月緩解，央行先后采用公開市場逆回購、停發(fā)央票以及降準(zhǔn)來補(bǔ)充銀行間市場的流動性。不過新增信貸受制于存貸比約束及需求放緩，1-2月累計增幅為09年來同期的低點，其中中長期信貸增幅下滑尤為明顯。

　　我們預(yù)計，二季度中國貨幣政策仍將保持穩(wěn)健，央行“預(yù)調(diào)微調(diào)”的政策會保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，政策的著力點在于推進(jìn)對中小企業(yè)的貸款以解決其長期困擾的融資難問題；財政政策上則因主要稅種收入下滑，地方財政將更為依賴中央轉(zhuǎn)移支付，今年兩會報告將中央代發(fā)地方債的規(guī)模由2000億上提至2500億元，顯然也是出于對今年地方財政吃緊的顧慮。

　　貨幣政策：繼續(xù)維持“預(yù)調(diào)微調(diào)”基調(diào)，二季度存準(zhǔn)率仍有下調(diào)空間

　　央行已于2月24日起，下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率 0.5個百分點。這是繼去年11月下調(diào)存準(zhǔn)率后，央行三年來第二次下調(diào)存準(zhǔn)率。此次降準(zhǔn)釋放出來兩重更加強(qiáng)烈的信號：其一，經(jīng)濟(jì)基本面滑坡超預(yù)期，GDP增速下降程度或嚴(yán)重；其二，資金面緊張的局面加劇實體經(jīng)濟(jì)的“錢荒”，已經(jīng)不能單純通過公開市場操作等手段的微調(diào)來解決。

　　央行降準(zhǔn)時點的選擇主要是因為銀行存貸比限制信貸發(fā)放以及貨幣市場資金利率高企。近兩次央行降準(zhǔn)的時點均在市場預(yù)期之外，體現(xiàn)了央行在貨幣政策上漸趨謹(jǐn)慎，是綜合參考信貸投放速度、貨幣市場流動性和實體經(jīng)濟(jì)增速的結(jié)果。目前來看，貨幣政策快速放松的概率已經(jīng)很小。

　　從4月份公開市場到期資金量來看，4月份票據(jù)到期1830億元，均為一年期央票；正回購到期1460億元，到期的正回購均為3月份央行發(fā)的28天期正回購。而央票在5月份的到期量將下降至920億元，6月份到期量下降至290億元。考慮4、5月份通常為財政存款上升，銀行間流動性可能再現(xiàn)緊張。我們預(yù)計4-5月份間央行可能再次降準(zhǔn)來舒緩銀行間市場流動性，具體的時點或參考銀行間回購利率走高的程度。

　　中共中央政治局2月20日召開會議，中共中央總書記胡錦濤主持會議。會議指出，今年要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)形勢變化適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，進(jìn)一步提高政策的針對性、靈活性、前瞻性，把穩(wěn)增長、控物價、調(diào)結(jié)構(gòu)、促和諧更好地結(jié)合起來。此外，兩會政府工作報告指出，2012年將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，按照總量適度、審慎靈活的要求，兼顧促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、保持物價穩(wěn)定和防范金融風(fēng)險；2012年廣義貨幣供應(yīng)量初步預(yù)期增長14%左右。而從年初預(yù)期的2012年全年新增信貸在8萬億元左右來看，今年人民幣貸款增速或?qū)⒃?4.8%。由此可見，盡管存準(zhǔn)率下調(diào)，但貨幣政策總的基調(diào)沒有變。

　　預(yù)計二季度中國貨幣政策仍將保持穩(wěn)健，央行“預(yù)調(diào)微調(diào)”的政策會保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。政策的著力點在于推進(jìn)對中小企業(yè)的貸款以解決其長期困擾的融資難問題。近期發(fā)改委上調(diào)油價和部分農(nóng)產(chǎn)品價格暴漲不會影響物價總體回落的格局，總體物價保持平穩(wěn)可控應(yīng)在意料之中。

　　財政政策：主要稅種收入下滑，地方財政將更為依賴中央轉(zhuǎn)移支付

　　2012年兩會政府報告上強(qiáng)調(diào)今年計劃實行積極的財政政策，擬安排財政赤字8000億元，其中中央財政赤字5500億元，代發(fā)地方債2500億元。兩會報告提出今年將優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)、突出重點，更加注重向民生領(lǐng)域傾斜，加大對教育、文化、醫(yī)療衛(wèi)生、就業(yè)、社會保障、保障性安居工程等方面的投入；實施結(jié)構(gòu)性減稅，認(rèn)真落實和完善支持小型微型企業(yè)和個體工商戶發(fā)展的各項稅收優(yōu)惠政策，開展?fàn)I業(yè)稅改征增值稅試點。

　　1-2月財政收入同比下降較快，主要稅種如增值稅、消費稅、營業(yè)稅和關(guān)稅下滑較大，而財政支出同比仍上升，其中的剛性支出如教育、文化、醫(yī)療衛(wèi)生、就業(yè)及社會保障等同比均呈現(xiàn)上升的趨勢。我們預(yù)計，隨著經(jīng)濟(jì)放緩，如工業(yè)生產(chǎn)及進(jìn)出口下滑等，今年財政將吃緊。而地方財政承擔(dān)民生建設(shè)的重任，其因主要稅種收入下降、土地出讓金收入下滑，將面臨收不抵支，從而對中央轉(zhuǎn)移支付的依賴更高。今年兩會報告將中央代發(fā)地方債的規(guī)模由2000億元上提至2500億元，顯然也是出于對今年地方財政吃緊的顧慮。

　　1-2月，全國財政收入累計同比增長13.1%，較去年的24.8%下降；支出累計同比增長32.8%，較去年的21.2%上升。1-2月累計完成國內(nèi)增值稅4456.16億元，同比增長1.9%，較去年同期的26.1%下滑，增幅低主要因為工業(yè)增加值增長放緩，價格增幅回落尤其是工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格漲幅同比回落。1-2月累計完成企業(yè)所得稅3408.82億元，同比增長25.5%，扣除上下年政策性退稅因素后，企業(yè)所得稅增長僅12%左右。個人所得稅完成1409.79億元，同比下降3.9%，主要受個人所得稅征收起點提高的影響。